발전소는 빚으로 짓는다 — PF 이야기

은행 심사역은 두꺼운 사업계획서를 넘기지 않고, 한 장짜리 문서부터 찾았다. 20MW 태양광 하나에 200억 원이 넘게 드는데, 은행이 먼저 보려는 것은 그 숫자가 아니다.

두꺼운 계획서보다 한 장

탁자 건너편에는 허가와 계통접속 계통접속은 새 발전소를 전력망에 이어, 만든 전기를 실제로 보낼 수 있게 하는 일이다. 용어 페이지 →을 모두 받아 낸 개발사 대표가 앉아 있다. 대표가 묻는다. "얼마까지 빌려주실 수 있습니까?" 심사역이 되묻는다. "전기를 누구에게, 얼마에, 몇 년 동안 파는지 정해졌습니까?" 질문에 질문으로 답했지만, 이 되물음이 곧 대답이다. 발전소는 짓는 순간 돈이 다 나가고, 그 돈은 전기를 팔면서 20년에 걸쳐 조금씩 돌아온다.

다 읽으면 '사업비 200억 원'과 '단가 몇 원·계약 몇 년'이 왜 한 문장으로 묶이는지 은행의 눈으로 설명할 수 있다.

20MW 하나에 얼마가 드나

에너지경제연구원이 2024년에 조사한 땅 위 태양광(지상형) 설비비는 1kW당 100kW급 약 130만 원, 1MW급 약 128만 원, 3MW급 약 116만 원, 20MW급 약 106만 원이었다. 클수록 싸진다. 20MW에 1kW당 약 106만 원(1,058천 원)을 곱하면 약 211억 6천만 원이다. 땅값과 계통 접속 비용을 따로 치기도 하니, 실제 사업비는 이보다 커질 수 있다.출처 1에너지경제연구원 기본연구보고서 2024-22, p.14·16·36·45·492024년 조사 설비비(천 원/kW). 지상형 태양광 100kW급 1,303· 1MW급 1,281· 3MW급 1,157· 20MW급 1,058, 육상풍력 20MW급 2,928. 본문의 만 원 값은 Renuary 어림. 해상풍력은 조사 표본 5건 기준.출처 목록에서 보기 →

클수록 싸진다 — 1kW당 설비비(2024 조사)

에너지경제연구원 기본연구보고서 2024-22의 2024년 조사 설비비(각주 1)를 만 원 단위로 어림했다. 땅값·계통 연결비는 따로 칠 수 있다.

풍력은 훨씬 비싸다. 같은 조사에서 육상풍력 20MW급은 1kW당 약 293만 원이었고, 국내 해상풍력 설비비는 1MW당 55억~65억 원 수준으로 나왔다.출처 1에너지경제연구원 기본연구보고서 2024-22, p.14·16·36·45·492024년 조사 설비비(천 원/kW). 지상형 태양광 100kW급 1,303· 1MW급 1,281· 3MW급 1,157· 20MW급 1,058, 육상풍력 20MW급 2,928. 본문의 만 원 값은 Renuary 어림. 해상풍력은 조사 표본 5건 기준.출처 목록에서 보기 → 같은 1MW로 견주면 해상풍력은 20MW급 지상 태양광의 다섯~여섯 배다. 같은 크기의 발전소라도 바다에 세우면 값의 자릿수가 달라진다.

규모가 커지면 숫자가 실감을 넘어선다. 2026년 4월 금융 약정을 맺은 전남 신안우이 해상풍력은 390MW에 총사업비가 3조 4,000억 원이었다.출처 2금융위원회 보도자료(2026-04-09)신안우이 해상풍력 금융 약정. 대출 금리는 공개되지 않았다.출처 목록에서 보기 → 이 총사업비는 앞의 설비비 조사와 다른 문서가 다른 범위로 셈한 값이라, 1MW당으로 나눠 앞의 55억~65억 원과 곧장 견주지 않는다. 앞의 20MW 태양광을 160개쯤 지을 수 있는 돈이다. 이만한 돈을 주인 혼자 쌓아 둔 회사는 드물다.

은행은 무엇을 믿고 빌려주나

대표의 질문으로 돌아가 보자. 은행이 보는 것은 대표 회사의 통장이 아니다. 발전소 하나만을 위한 회사(특수목적법인)를 따로 세우고, 그 회사가 앞으로 벌어들일 돈만 보고 돈을 내준다. 이 방식이 PF(프로젝트 파이낸싱) PF는 회사의 신용이 아니라 사업 하나가 앞으로 벌어들일 돈을 믿고 빌려주는 방식이다. 용어 페이지 →(이하 PF)이다. PF는 회사의 신용이 아니라 '이 발전소가 앞으로 벌 돈'을 믿고 빌리고, 그 돈으로 갚는 방식이다.

신안우이의 짜임은 이렇다. 3조 4,000억 원 가운데 주인이 직접 낸 돈(자기자본)은 5,100억 원(15%), 대출은 2조 8,900억 원(85%)이었다. 대출은 다시 먼저 갚는 선순위 2조 5,000억 원과 나중에 갚는 후순위 3,900억 원으로 나뉜다.출처 2금융위원회 보도자료(2026-04-09)신안우이 해상풍력 금융 약정. 대출 금리는 공개되지 않았다.출처 목록에서 보기 → 집을 살 때 내 돈 15%에 대출 85%를 얹는 것과 닮았다. 다른 점은 갚을 돈이 집이 아니라 앞으로 20년 동안 불어올 바람에서 나온다는 것이다.

총사업비를 세 층으로 — 갚는 차례숫자는 예시

층 두께는 예시다. 실제 비율은 사업마다 다르다.

갚을 돈이 바람에서 나온다면 은행은 그 바람이 돈이 되는 길을 확인해야 한다. 심사역이 사업계획서보다 계약서를 먼저 찾은 까닭이다. 계약서가 없으면 바람은 아직 바람일 뿐이다.

돈은 어떤 길로 돌아오나

발전소가 돌기 시작하면 받는 값은 두 가지로 이루어진다. 하나는 전기 값이다. 다른 하나는 '재생에너지로 만들었다'는 가치(환경속성)를 담아 사고파는 인증서, 공급인증서(REC(재생에너지 공급인증서) REC는 재생에너지로 전기를 공급했음을 증명하는 공급인증서의 발급·거래 단위다. 재생에너지 발전사업자는 전기를 판 돈과 별도로 REC를 팔아 수익을 얻는다. 용어 페이지 →)의 값이다.

전기만 시장에 팔면 시간마다 바뀌는 도매가격(SMP(계통한계가격) SMP는 전력시장에서 거래시간마다 정해지는 전력량 가격이다. 그 시간에 가격을 정할 자격이 있는 발전기들의 발전가격 가운데 가장 높은 값으로 정한다. 용어 페이지 →)을 받는다. 전력거래소가 내는 2025년 한 해 SMP(육지·제주 통합)는 kWh당 112.72원이었다.출처 6한국전력거래소, 「육지 제주 통합 연도별 계통한계가격」(공공데이터포털 15151997, 2026-10-13 수정판)2025년 통합 112.72원/kWh. MWh 환산(약 11만 원)은 Renuary 계산.출처 목록에서 보기 → MWh로 바꾸면 약 11만 원이다. REC를 그때그때 사고파는 현물시장에 팔면 그날의 값이 매겨진다. 전력거래소 통계에서 REC 현물 월평균을 12개월 단순평균하면 2024년 76,181원, 2025년 71,920원이었다.출처 4한국전력거래소, 「2025년도 전력시장 통계」 표 3-3(REC 현물시장 월평균, 통합). 12개월 단순평균은 Renuary 계산.출처 목록에서 보기 →

어림하면 2025년에는 전기 1MWh에 약 11만 원, REC 한 장에 약 7만 원이 붙은 셈이다. 그런데 이 두 값이 해마다, REC는 달마다 오르내린다. 은행이 싫어하는 것이 바로 이 흔들림이다. 20년 동안 갚아야 할 대출을 해마다 값이 바뀌는 수입에 걸 수는 없다. 그래서 수입을 미리 묶어 두는 계약이 필요하다.

정부 고정가격 입찰(고정가격계약 경쟁입찰 고정가격계약 경쟁입찰은 정부가 정한 물량을 두고 재생에너지 사업자들이 값을 써내, 낮은 값을 낸 사업자와 전기와 REC를 합친 값을 장기간 고정하는 입찰이다. 용어 페이지 →): SMP와 REC를 합친 값을 오랫동안 고정으로 받는다. 2026년 1차 태양광 입찰의 낙찰 평균은 MWh당 146,920원이었다. 전기 1MWh 값에 REC 한 장 값을 더한 기준(SMP+1REC)이다.출처 5한국에너지공단 공지(2026-09-29) 붙임12026년 제1차 태양광 고정가격계약 경쟁입찰 선정 결과.출처 목록에서 보기 → REC는 MWh 기준의 전력량에 가중치를 곱해 매기는 단위라,출처 7「재생에너지 공급의무화제도 및 연료 혼합의무화제도 관리ㆍ운영지침」(기후에너지환경부고시 제2026-233호, 시행 2026-09-18) 제2조 제6호REC는 발급대상 설비에서 공급된 MWh 기준의 재생에너지 전력량에 가중치를 곱하여 부여하는 단위(국가법령정보센터).출처 목록에서 보기 → 이 기준은 전기 1MWh에 증서 한 장을 짝지은 값이다. 앞 문단의 2025년 시장 어림(약 11만 원과 약 7만 원)과는 해가 다르고, 한쪽은 입찰에서 낙찰된 값의 평균, 다른 쪽은 시장 시세의 어림이라 숫자 크기만 놓고 어느 쪽이 비싸다고 말하지 않는다.
기업과 맺는 장기 전력구매계약(PPA(전력구매계약) PPA는 전기를 사고파는 장기 계약이다. 한국에서는 재생에너지 전기를 전력시장을 거치지 않고 기업 등 사용자에게 직접 공급하는 직접전력거래(직접PPA)가 대표적이다. 용어 페이지 →): 전기를 사려는 기업과 정해진 값으로 20년 안팎의 계약을 맺는다.

어느 쪽이든 계약서 한 장이 앞으로 20년 수입의 바닥을 정한다. 은행이 보고 싶은 것은 그 바닥이다.

셋을 다 더하면 매출일까

흔한 착각이 있다. 발전소에 붙는 값이 SMP와 REC와 PPA 가격 세 가지라면, 셋을 다 더한 것이 매출이라는 생각이다.

같은 1MWh의 전기를 두 번 팔 수는 없다. 기업과 PPA를 맺었다면, 그 계약 가격이 SMP와 REC를 따로 받는 길을 대신한다. 고정가격 입찰에 붙었다면, 낙찰 가격이 SMP와 REC의 합을 고정한다. 발전소가 고르는 것은 '어디에 팔 것인가', 곧 판로다. 시장에 그대로 팔지, 고정가격 입찰에 붙을지, 기업과 PPA를 맺을지다. SMP와 REC 현물값을 둘 다 그대로 받는 것은 시장에 그대로 팔 때뿐이고, PPA 가격은 그 위에 더해지지 않는다. 계약에 따라 전기는 시장에 팔고 REC만 기업에 넘기는 식으로 나누기도 하지만, 그때도 같은 몫을 두 번 받지는 않는다.

판로	받는 것	흔들림
시장에 그대로	SMP + REC 현물값	크다
고정가격 입찰	(SMP+REC) 합계를 고정	작다
기업 PPA	계약 가격	계약 조건에 따라

숫자를 읽을 때 걸리는 곳

이 분야 숫자는 같은 이름이라도 만드는 법이 다르다. 실무에서 자주 걸리는 곳은 셋이다.

평균을 만든 방법. 위의 REC 값은 달마다 낸 평균을 12개월 그대로 다시 평균한 것이다. 거래량이 많은 달에 무게를 더 준 값이 아니다. SMP 연도값도 육지·제주·통합 가운데 어느 것인지 밝혀야 견줄 수 있다. 그래서 '전기 약 11만 원 + REC 약 7만 원'은 무게를 가늠하는 어림이지, 발전소 하나의 실제 수입이 아니다.
낙찰가와 시세는 단위가 다르다. 고정가격 낙찰가는 SMP와 REC 한 장을 합친 기준이다. 시장의 SMP나 REC 시세 하나와 곧장 견주면 틀리고, 둘을 더한 시장 어림과 견줄 때도 같은 해, 같은 셈법의 값인지부터 본다.
정책 금리는 민간 금리가 아니다. 한국에너지공단의 2026년 4분기 신재생에너지 정책융자 금리는 2.75%(분기마다 바뀜)다.출처 3한국에너지공단 공지(2026-09-29)2026년 4/4분기 신재생에너지 정책융자 대출금리.출처 목록에서 보기 → 정해진 요건을 갖춘 사업에만 나가는 대출이다. 신안우이 대출 금리는 공개되지 않았다.

숫자 하나를 볼 때는 그 숫자를 무엇으로, 어떻게 묶었는지를 같이 본다.

그래서 그 한 장에는 무엇이 적혀야 하나

정리하면 발전소의 돈은 이렇게 흐른다. 20MW 태양광이라면 짓는 동안 200억 원 넘게(앞의 어림) 한꺼번에 나간다. 신안우이는 그 대부분을 빚으로 채웠다. 그다음 20년 동안 전기와 REC를 팔아 해마다 빚을 갚고, 남은 몫이 주인의 수익이 된다. 수입이 흔들리면 빚을 못 갚을 위험이 커지고, 그 위험만큼 금리가 오르거나 대출이 줄어든다.

첫해에 크게 쓰고, 해마다 조금씩 들어온다숫자는 예시

막대 크기와 빚 기간은 예시다.

앞에서 어림한 약 211억 원(땅값·계통 접속 비용은 뺀 값)은 나가는 돈이다. 한 장짜리 계약서는 그 돈이 20년 동안 어떻게 돌아올지를 적은 종이다. 그래서 거래 자리의 '단가 몇 원'과 '계약 몇 년'은 흥정이 아니라 20년 수입의 바닥이다.

며칠 뒤, 대표가 "누구에게, 얼마에, 몇 년" 세 칸을 채운 종이를 들고 회의실 문을 다시 연다. 이번에는 심사역이 먼저 사업계획서를 펼친다.

이 글의 말

PF(프로젝트 파이낸싱) PF는 회사의 신용이 아니라 사업 하나가 앞으로 벌어들일 돈을 믿고 빌려주는 방식이다. 용어 페이지 → — 회사의 신용 대신 발전소 하나가 앞으로 벌 돈을 믿고 빌려, 그 돈으로 갚는 방식.
REC(재생에너지 공급인증서) REC는 재생에너지로 전기를 공급했음을 증명하는 공급인증서의 발급·거래 단위다. 재생에너지 발전사업자는 전기를 판 돈과 별도로 REC를 팔아 수익을 얻는다. 용어 페이지 → — '재생에너지로 만들었다'는 가치(환경속성)를 담아 사고파는 인증서. 전기와 따로 사고팔 수 있다.
SMP(계통한계가격) SMP는 전력시장에서 거래시간마다 정해지는 전력량 가격이다. 그 시간에 가격을 정할 자격이 있는 발전기들의 발전가격 가운데 가장 높은 값으로 정한다. 용어 페이지 → — 시간마다 정해지는 전력시장의 전기 도매가격. 시장에 그대로 팔면 이 값을 받는다.
고정가격계약 경쟁입찰 고정가격계약 경쟁입찰은 정부가 정한 물량을 두고 재생에너지 사업자들이 값을 써내, 낮은 값을 낸 사업자와 전기와 REC를 합친 값을 장기간 고정하는 입찰이다. 용어 페이지 → — 정부 입찰에서 낙찰되면 전기와 REC를 합친 값을 오랫동안 고정으로 받는 제도.
PPA(전력구매계약) PPA는 전기를 사고파는 장기 계약이다. 한국에서는 재생에너지 전기를 전력시장을 거치지 않고 기업 등 사용자에게 직접 공급하는 직접전력거래(직접PPA)가 대표적이다. 용어 페이지 → — 전기를 사려는 기업과 값과 기간을 미리 정해 맺는 계약.
판로 — 발전소가 전기와 REC를 어디에 팔지 고르는 길. 시장, 고정가격 입찰, 기업 PPA.

출처 1에너지경제연구원 기본연구보고서 2024-22, p.14·16·36·45·492024년 조사 설비비(천 원/kW). 지상형 태양광 100kW급 1,303· 1MW급 1,281· 3MW급 1,157· 20MW급 1,058, 육상풍력 20MW급 2,928. 본문의 만 원 값은 Renuary 어림. 해상풍력은 조사 표본 5건 기준.출처 목록에서 보기 →: 에너지경제연구원 기본연구보고서 2024-22, p.14·16·36·45·49 — 2024년 조사 설비비(천 원/kW). 지상형 태양광 100kW급 1,303 · 1MW급 1,281 · 3MW급 1,157 · 20MW급 1,058, 육상풍력 20MW급 2,928. 본문의 만 원 값은 Renuary 어림. 해상풍력은 조사 표본 5건 기준. 출처 2금융위원회 보도자료(2026-04-09)신안우이 해상풍력 금융 약정. 대출 금리는 공개되지 않았다.출처 목록에서 보기 →: 금융위원회 보도자료(2026-04-09) — 신안우이 해상풍력 금융 약정. 대출 금리는 공개되지 않았다. 출처 3한국에너지공단 공지(2026-09-29)2026년 4/4분기 신재생에너지 정책융자 대출금리.출처 목록에서 보기 →: 한국에너지공단 공지(2026-09-29) — 2026년 4/4분기 신재생에너지 정책융자 대출금리. 출처 4한국전력거래소, 「2025년도 전력시장 통계」 표 3-3(REC 현물시장 월평균, 통합). 12개월 단순평균은 Renuary 계산.출처 목록에서 보기 →: 한국전력거래소, 「2025년도 전력시장 통계」 표 3-3(REC 현물시장 월평균, 통합). 12개월 단순평균은 Renuary 계산. 출처 5한국에너지공단 공지(2026-09-29) 붙임12026년 제1차 태양광 고정가격계약 경쟁입찰 선정 결과.출처 목록에서 보기 →: 한국에너지공단 공지(2026-09-29) 붙임1 — 2026년 제1차 태양광 고정가격계약 경쟁입찰 선정 결과. 출처 6한국전력거래소, 「육지 제주 통합 연도별 계통한계가격」(공공데이터포털 15151997, 2026-10-13 수정판)2025년 통합 112.72원/kWh. MWh 환산(약 11만 원)은 Renuary 계산.출처 목록에서 보기 →: 한국전력거래소, 「육지 제주 통합 연도별 계통한계가격」(공공데이터포털 15151997, 2026-10-13 수정판) — 2025년 통합 112.72원/kWh. MWh 환산(약 11만 원)은 Renuary 계산. 출처 7「재생에너지 공급의무화제도 및 연료 혼합의무화제도 관리ㆍ운영지침」(기후에너지환경부고시 제2026-233호, 시행 2026-09-18) 제2조 제6호REC는 발급대상 설비에서 공급된 MWh 기준의 재생에너지 전력량에 가중치를 곱하여 부여하는 단위(국가법령정보센터).출처 목록에서 보기 →: 「재생에너지 공급의무화제도 및 연료 혼합의무화제도 관리ㆍ운영지침」(기후에너지환경부고시 제2026-233호, 시행 2026-09-18) 제2조 제6호 — REC는 발급대상 설비에서 공급된 MWh 기준의 재생에너지 전력량에 가중치를 곱하여 부여하는 단위(국가법령정보센터).